Comentario Económico Abril 2025

Este mes de abril ha sido uno de los más volátiles desde la pandemia y la crisis financiera.

Entorno Global

• Primero, el anuncio por parte del gobierno de EE.UU. de unos aranceles mucho mayores de lo esperado causó descensos en las bolsas mundiales, con el índice VIX que mide la volatilidad de las acciones en Estados Unidos llegando a superar niveles de 50 (máximo desde la pandemia), al mismo tiempo que el dólar y los bonos del gobierno estadounidense no actuaban como valor refugio.
• Más tarde, el presidente Donald Trump anunció una pausa de dichos aranceles por 90 días y afirmó que las negociaciones con los países estaban progresando adecuadamente, lo cual fue bien recibido por los inversores y ayudó a que los mercados terminaran rebotando. Además, los datos económicos que se publicaron durante el mes mostraron que, a pesar de las turbulencias, la economía parece seguir con una inercia positiva.
• En este contexto, las bolsas mundiales cerraron con ligeras subidas (MSCI ACWI, 0,8%), mientras que los tipos soberanos terminaron disminuyendo. El dólar, por su parte, se depreció de forma generalizada, con el euro aumentando un 4,7% hasta llegar a niveles de 1,133.
•  En el mercado de materias primas, la posible menor demanda afectó tanto a los metales industriales (-6,9%) como al Brent, que cerró con una bajada de casi el 18% hasta los $61 por barril, influido también por rumores de que la OPEP podría aumentar su oferta. Asimismo, el oro se revalorizó un 5,3%, cerrando en $3.289 USD por onza, posiblemente impulsado por el alto nivel de incertidumbre global y la depreciación del dólar.

Contexto Macroeconómico

La primera estimación del Producto Interno Bruto (PIB) de EE.UU. del primer trimestre de 2025 muestra una caída del 0,3% en tasa anualizada, inferior al +0,3% esperado por los analistas. Esto debido principalmente a la incertidumbre generada por la política arancelaria, la demanda externa (-4,8%) y la variación de inventarios (2,3%) que distorsionan el estado real de la economía estadounidense, por lo que es más conveniente centrarse en la contribución del consumo y de la inversión fija (2,5% en total).

De cara al segundo trimestre del 2025, todavía es pronto para sacar algún tipo de conclusión, aunque la fortaleza del empleo en el mes de abril (177 mil nuevas nóminas) aleja la posibilidad de un escenario de recesión inminente. Por el lado de los precios, la inflación de EE.UU. del mes de marzo cayó cuatro décimas hasta el 2,4%.

Por su parte, el PIB de la eurozona ha sorprendido al alza con un crecimiento trimestral del 0,4%, impulsado por la recuperación de la economía alemana, que pasa de una caída trimestral del -0,2% en el cuarto trimestre de 2024 a un crecimiento del 0,2% en el primer trimestre de 2025, y por el fuerte crecimiento de Irlanda (3,2% t/t).

Por su parte, la economía española continúa con una fuerte expansión presentando un crecimiento del 0,6% para el primer trimestre del 2025. La inflación en la Eurozona se mantiene estable en el 2.2%.

En China, el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) del primer trimestre del 2025 supera las expectativas con un avance del 5,4% a/a, impulsado por las políticas expansivas y la festividad del año lunar. Entre los indicadores mensuales, se destaca la caída del 4,5% de los precios de la vivienda en marzo, encadenando tres años de corrección en el mercado inmobiliario.

• Con respecto a las tasas de intervención de los bancos centrales, las actas de la reunión de marzo de la FED reflejaron una preocupación creciente por el riesgo de un enfriamiento más pronunciado de la economía, lo que llevó a algunos miembros del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) a plantear la posibilidad de reducir los tipos antes de lo previsto si la desaceleración se confirma. En este contexto, el mercado revisó sus expectativas de relajación monetaria y pasó a descontar hasta cuatro recortes de tipos en 2025, frente a los tres que anticipaba previamente.
• En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos en su reunión de abril, dejando la facilidad de depósito en el 2,25%, tras confirmar una nueva moderación de la inflación subyacente y en un entorno de crecimiento todavía débil. El tono del comunicado fue claramente a un descenso de tasas, y aunque el Consejo de Gobierno reiteró su enfoque dependiente de los datos, varios miembros apuntaron a la posibilidad de una segunda bajada en junio si se consolida la trayectoria de desinflación.
• Por último, en lo que respecta al resto de bancos centrales: Colombia recortó tipos en 25 puntos básicos hasta el 9,25%, mientras que Turquía sorprendió con una subida agresiva de 350 puntos básicos, elevando su tipo oficial al 46%.

Renta Fija

Los mercados de renta fija cerraron el mes en positivo, aunque con un peor comportamiento en Estados Unidos, debido a la incertidumbre en torno a la deuda del país tras el anuncio de aranceles. Es así como, el tramo corto de la curva presento valorizaciones promedio de 28 puntos básicos alcanzando niveles del 3,6% en el plazo a 2 años. Sin embargo, los tramos largos se mantuvieron casi planos o aumentaron con el tipo a 10 años cerrando en el 4,2% (-4pb) y los Tesoros a 30 años presentaron desvalorizaciones promedio de 11 puntos básicos cerrando en niveles del 4,7%. Por tanto, la pendiente de la curva continuó empinándose, alcanzando los 56 puntos básicos. El tipo de interés real a 10 años se incrementó hasta el 1,9% (9pb), a la vez que la expectativa de inflación disminuyó hasta el 2,2%.

Por otro lado, en Europa, el bono alemán actuó como valor refugio y observamos disminución de tipos a lo largo de toda la curva, con el bono a 10 años cerrando en el 2,4% (-29pb). En consecuencia, el diferencial entre EE.UU. y Alemania aumentó significativamente hasta los 172 puntos básicos en el tipo a 10 años.

Divisas

En medio del escenario de menor apetito por el riesgo e incertidumbre arancelaria el Índice DXY, registró una fuerte caída en abril, de 4,8%. La desvalorización del dólar a nivel global respondió a las preocupaciones sobre los efectos nocivos de la política comercial de Donald Trump en el crecimiento económico de EE.UU. El Brent cerró con una bajada de casi el 18% hasta los $61 USD por barril, al igual que el Oro que revalorizó un 5,3%, cerrando en $2.798 USD por onza.

Renta Variable

La Renta Variable internacional (EE.UU.) cerró el mes con ligeras subidas, a pesar de la fuerte volatilidad, después de rebotar tras las caídas iniciales en el mes. El índice mundial ACWI repuntó un 0,8% en dólares, impulsado por las bolsas desarrolladas (MSCI Dev. World en dólares, +0.7%) y las bolsas emergentes (MSCI Emerging en dólares, +1%). En los mercados desarrollados, las bolsas europeas, como el DAX alemán (1,5%) o el IBEX35 (1,2%), lo hicieron mejor en moneda local, mientras que la de Estados Unidos cerró con una ligera caída (S&P500, -0,8%).

Entre las bolsas emergentes, por su parte, destacó el buen comportamiento de los índices de Latinoamérica, con el Mexbol aumentando un 7,2% y el Bovespa brasileño subiendo un 3,7%. Por la parte negativa, los índices de Turquía y Hong Kong cayeron un 6,0% y un 4,3%, respectivamente.

Entorno Local

En abril de 2025, la economía colombiana mostró señales mixtas en medio de un entorno local e internacional desafiante.

Por el lado positivo, la inflación rompió su tendencia de estabilidad y registró una leve desaceleración hasta el 5,1% anual, lo que permitió al Banco de la República retomar el ciclo bajista de tasas, reduciendo su intervención en 25 puntos básicos hasta el 9,25%. En el mercado laboral, la tasa de desempleo alcanzó su nivel más bajo para un mes de marzo desde 2015, aunque con un aumento en la informalidad. No obstante, el panorama fiscal generó preocupaciones relevantes ante la suspensión de la Línea de Crédito Flexible a Colombia por parte del Fondo Monetario Internacional, lo que deterioró la percepción de riesgo país y limitó la recuperación de los activos locales.

Bajo este contexto, la prima de riesgo, medida a través de los Credit Default Swaps (CDS) a 5 años, repunto en abril hasta niveles no observados desde mayo de 2023 cerrando abril en 268 puntos (+37.7 pb). Por su parte, la Renta Variable presentó una valorización en el índice MSCI Colcap del 18,6%.

Contexto Macroeconómico

•  El Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) informó que en febrero de 2025, el Indicador de Seguimiento a la Economía (ISE) mostró un crecimiento del 1.8% anual, aunque este resultado estuvo condicionado por el efecto calendario debido a un día hábil menos frente a 2024. Ajustado por estacionalidad, el crecimiento fue de 3,0% anual, destacándose el dinamismo del comercio minorista, que creció 7,5% anual (y 11,6% sin contar otros vehículos), impulsado por una mayor demanda de bienes durables y semi-durables.
• La producción manufacturera cayó 1,2% anual en la serie original, pero presentó un crecimiento de 1,4% en la serie ajustada, mostrando un desempeño positivo pese al calendario adverso. La manufactura, el comercio y el sector servicios mostraron señales de recuperación, con los servicios creciendo 3,5% anual, particularmente en entretenimiento, arrendamiento y transporte.
• Sin embargo, no todos los sectores compartieron este buen desempeño. El sector de alojamiento presentó una caída significativa del 4,2% anual, con retrocesos en 10 de las 12 regiones del país, especialmente en la Amazonía y el Eje Cafetero. Aunque 17 de 18 segmentos de servicios reportaron crecimiento nominal, solo en 11 de ellos dicho crecimiento fue superior a la inflación. La manufactura mostró heterogeneidad: mientras rubros como vehículos y metalurgia crecieron, los relacionados con minería retrocedieron. Pese a estos contrastes, el informe deja una visión optimista para el primer trimestre, con sesgo alcista en la proyección del PIB, ante el impulso de la demanda interna y un entorno macroeconómico con condiciones más favorables en tasas e inflación.
• En la reunión de abril del 2025, la Junta Directiva del Banco de la República redujo la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos, ubicándola en 9,25%, en una decisión unánime que marca un cambio respecto a las votaciones divididas de meses anteriores. Esta decisión se sustentó en la reducción de la inflación observada en marzo y en una tendencia descendente de la inflación sin alimentos ni regulados, que se ubicó en 4,8%. Además, se destacó una reducción en las expectativas de inflación derivadas de los mercados de deuda, mientras que las de encuestas se mantuvieron estables. Aunque el Banco no entregó una nueva proyección puntual de inflación, reiteró que podría haber una moderación adicional en los próximos meses.
• En cuanto al panorama económico general, el Banco proyecta un crecimiento del PIB de 2,6% en 2025 y 3,0% en 2026, aunque reconoce que las condiciones de financiamiento externo se han tornado más restrictivas por la incertidumbre global y las tensiones comerciales. También se discutió la reciente suspensión del acceso a la línea de crédito flexible del FMI, aclarando que esta línea sigue vigente y que las reservas internacionales se encuentran en niveles cómodos. En materia fiscal, el Banco señaló que persisten retos, especialmente en ingresos y servicio de deuda, y se anticipa la evaluación de posibles ajustes en el próximo Marco Fiscal de Mediano Plazo. Aunque se contempla una trayectoria descendente de tasas, esta dependerá de los avances en inflación y del manejo de los riesgos fiscales.
• El Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) informó que para marzo de 2025 la inflación anual en Colombia se redujo a 5,1%, rompiendo una racha de cuatro meses de estabilidad o incrementos. Esta disminución fue impulsada principalmente por la moderación en la inflación sin alimentos, que cayó a 5,2%, destacándose dentro de ella la canasta de regulados, cuya variación anual se redujo en 91 puntos básicos. La desaceleración se concentró en rubros como transporte urbano y gas domiciliario, con una incidencia relevante de Bogotá. También hubo una moderación gradual en los servicios, especialmente en los arriendos y comidas fuera del hogar, mientras que la energía mostró estabilidad general con presiones localizadas en la costa norte.
• Por otro lado, la inflación de bienes mostró una leve aceleración, ubicándose en 0,9% anual, impulsada por productos de limpieza, vehículos y efectos rezagados de la depreciación del tipo de cambio. La inflación de alimentos aumentó ligeramente a 4,6%, con presiones en procesados y carnes, aunque con alivios en perecederos como frutas. A futuro, se espera que la inflación siga bajando de forma gradual y cierre el año cerca del 4,4%, aunque con posibles presiones desde los bienes y alimentos. La moderación de los arriendos podría jugar un papel más relevante en la desaceleración general, sustituyendo progresivamente el efecto favorable de los regulados, pero aún es temprano para declarar un cambio definitivo de tendencia.
• Por otra parte, la tasa de desempleo nacional en marzo de 2025 fue de 9,6%, la más baja para este mes desde 2015, y representa una reducción significativa frente al 11,3% observado un año antes. Ajustada por estacionalidad, la tasa fue de 9,1%, encadenando tres meses de descenso consecutivo y situándose más de un punto por debajo del promedio de 2024. Esta mejora se explica por una notable aceleración en la creación de empleo, que registró un crecimiento interanual del 4,7%, equivalente a más de un millón de nuevos puestos de trabajo. La recuperación ha sido sostenida desde finales de 2024 y se ha reflejado en niveles crecientes de ocupación.
• Sin embargo, la composición del empleo creado refleja un predominio del trabajo no asalariado, con un crecimiento anual del 8,0%, equivalente a 947 mil nuevos empleos. En contraste, el empleo asalariado creció solo un 1,0%, con una desaceleración visible y una caída del empleo público. Esto elevó la tasa de informalidad laboral del 56,3% al 57,2% interanual. En términos sectoriales, el agro y la industria fueron los principales generadores de empleo, mientras que los sectores de administración pública, salud y educación perdieron puestos de trabajo. Esta composición sugiere que, aunque el mercado laboral mejora en términos cuantitativos, la calidad del empleo presenta desafíos persistentes.
• Finalmente, el Fondo Monetario Internacional (FMI) suspendió el acceso de Colombia a la Línea de Crédito Flexible (LCF), una herramienta clave para fortalecer la confianza de los inversionistas y respaldar la estabilidad macroeconómica del país. Aunque el Fondo Monetario Internacional reconoció positivamente el balance macroeconómico general de Colombia, justificó la suspensión en la falta de avances concretos para corregir los desequilibrios fiscales, especialmente ante la caída en los ingresos derivados del sector minero-energético y la incertidumbre en torno a la política fiscal. La continuidad del acuerdo, aprobado en abril de 2024 por dos años, quedó supeditada a la conclusión de la consulta del Artículo IV y a una revisión de mitad de período, lo cual introduce un elemento adicional de presión sobre la percepción de riesgo país y la estabilidad financiera en el corto plazo.

Renta Fija

• Bajo este contexto, la curva de los Títulos de Tesorería (TES) en tasa fija, denominados en pesos, se valorizó en promedio 12 puntos básicos, siendo la referencia del año 2028 la que mostró el mejor comportamiento con una valorización de 29 puntos básicos, cerrando el mes a una tasa del 10,08%. Mientras que las referencias de mediano plazo se valorizaron más de 21 puntos básicos, como es el caso de los TES del 2030, que cerraron a 11,08%, y por su parte los títulos de largo plazo, también presento valorización en promedio 8 puntos básicos, cerrando para el mes de abril la referencia de TES del 2050 al 12,78%, configurando un empinamiento de la curva.

Deuda privada local

• En línea con el mercado de deuda pública, la deuda corporativa también experimentó valorizaciones. Los títulos a tasa fija se valorizaron, en promedio, 23 puntos básicos.
• La parte corta de la curva (entre 1 y 2 años) registró valorizaciones en promedio de 29 puntos básicos, la parte media (entre 2 y 4 años) presento valorizaciones promedio de 31 puntos básicos y la parte larga (entre 4 y 7 años) también presento valorizaciones en promedio de 9 puntos básicos.
• Por otra parte, los títulos indexados experimentaron un comportamiento mixto en el mes de abril. Los títulos indexados al IPC presentaron desvalorizaciones en promedio de 19 puntos básicos. La parte corta presento valoraciones promedio de 6 puntos básico, mientras que la parte media y larga de la curva presento desvalorizaciones promedio de 39 y 23 puntos básicos respectivamente. Caso contrario para los títulos indexados al IBR que mostraron valorizaciones promedio de 14 puntos básicos a lo largo de toda la curva, con valorizaciones promedio de 20 puntos básicos en las referencias hasta un año y de 6 puntos básicos en las referencias de entre 540 y 1260 días.

Renta Variable

• En el mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP experimentó una valorización desde le inicio de año del 18.62%, cerrando en 1.636,51 puntos al finalizar el mes de abril.
• El mercado accionario registró un volumen promedio diario durante el mes de abril de 105 mil millones, superior al promedio negociado diario en marzo de 2025 (86 mil millones). Las acciones que presentaron mayor valorización fueron las de NUTRESA, con un avance del 60.3%, seguida de los títulos de PF GRUPO SURA y MINEROS, con un incremento en el precio de su acción del 44,8% y 41,7%, respectivamente. Por otro lado, la acción que experimentó la mayor depreciación durante abril fue CNEC, con una caída del -18%.
• A nivel sectorial, 5 de los 8 sectores experimentaron alzas, liderados por el sector Utilites (+7,5%), seguido por Holding (+6.4%) y Cemento (+4.7%). El sector que presentó desvalorización fue el de Petróleo (-0.4%), los sectores Financiero y Consumo no presentaron variaciones durante el mes.

Divisas

• Finalmente, el precio del dólar en Colombia finalizo el mes de abril en $4.226,88, presentando una devaluación de 2.62% comparado con el cierre de marzo de 2025 $4.118.91.
• Por su parte, se observó un deterioro importante en la percepción en el riesgo país, reflejada en los Credit Default Swaps a 5 años, que pasaron de 227 puntos a finales de marzo 2025 a aproximadamente 268 puntos para el mes de abril de 2025.

Estrategia

El escenario en adelante previsto se configura bajo un panorama de una inflación que continúa en una senda de descenso con respecto al año anterior, pero de una manera más lenta.

Esto debido, a la inflación de regulados, los efectos de la indexación y condiciones financieras externas más restrictivas que pueden generar efectos adicionales que dificulten la convergencia de la inflación a la meta que llevan a que las decisiones del Banco de la Republica con respecto al ritmo de bajada de tasas sean más conservadoras a lo que espera el mercado.

En este sentido, se plantean las siguientes estrategias:

• Para los fondos de inversión colectiva (FICS) se define mantener adecuados niveles de liquidez, ante las crecientes volatilidades que se han venido generando en los mercados a causa de las tarifas arancelarias. De igual forma, se define preferir la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública. Para los portafolios de corto y mediano plazo se dará prioridad a inversión en títulos de tasa fija y en títulos indexados al IPC. En cuanto a los fondos de largo plazo se mantendrá una duración moderada para mitigar los riesgos de reinversión y ante una perspectiva de comportamiento volátil de la renta fija en el mundo en el escenario actual de incertidumbre.
• La estrategia global enmarcada en el escenario actual indicó una moderación en la exposición agregada a activos de riesgo. En cuanto a la renta variable, se opta por mantener cautela buscando preservar el capital para todos los perfiles.

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