Comentario Económico Mayo 2025

Durante Mayo los mercados globales siguen enfrentando las políticas comerciales de EEUU, el impacto prolongado del conflicto entre Rusia y Ucrania, y riesgos inflacionarios.

Entorno Global

Donde la administración del presidente Donald Trump amenaza la imposición de aranceles para obligar a los países que acepten las condiciones impuestas por su gobierno, lo que ha  impactado los mercados globales con tensiones comerciales, incertidumbres geopolíticas regulatoria, presiones inflacionistas y volatilidad. En Estados Unidos, en materia comercial la política arancelaria de la administración Trump, da una pausa de 90 días para los aranceles recíprocos con China, pero amenazó a la Unión Europea con imponer aranceles de 50% a partir del 1 de junio, donde horas más  tarde acepto dar plazo a las negociaciones hasta el 9 de julio.

Si bien la tregua comercial temporal entre EEUU y China ha reducido la probabilidad de una recesión a corto plazo en EEUU, la ausencia de un acuerdo duradero significa que la incertidumbre arancelaria continúa ensombreciendo el panorama global. Ahora,  si la capacidad de recaudación a través de aranceles se ve comprometida, el déficit público podría deteriorarse aún más, complicando la dinámica de las tasas de largo plazo. Esto ha reforzado el debate sobre la sostenibilidad fiscal y ha mantenido cierta presión alcista sobre los rendimientos estadounidenses, donde el bono del tesoro americano de 10 años oscilo entre 4,0% y 4,50% para cerrar el mes en niveles de 4.41%.

Contexto Macroeconómico

El PIB de Estados Unidos cayó 0,2% en el primer trimestre de 2025, una contracción menor a la estimación inicial de 0,3%, tras un crecimiento de 2,4% en el cuarto trimestre de 2024. El retroceso se debió al aumento de importaciones y la caída del gasto público, parcialmente compensados por mayor inversión, consumo y exportaciones. Analistas señalan que la economía se debilitó mientras aumentaron las presiones inflacionarias. Proyecciones apuntan a un crecimiento anualizado de apenas 1% en el segundo trimestre, afectado por la incertidumbre comercial.

La calificadora Moody’s decidió reducir la calificación de Estados Unidos desde AAA con perspectiva negativa  a Aa1 con perspectiva estable, citando la creciente deuda y las dificultades que han tenido los últimos gobiernos de este país para reducir eficazmente el déficit fiscal. Moody’s es la última calificadora  en  reducir  la calificación de EEUU, ya que tanto S&P y Fitch la redujeron durante 2024  a AA+ con perspectiva estable.

El índice de precios del consumo personal (PCE), la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, que mostró en abril una lectura moderada por segundo mes consecutivo. El PCE subyacente avanzó apenas un 0,12% mensual, situando la tasa interanual en el 2,5%, mientras que el índice general se incrementó un 0,10% mensual y un 2,1% anual. Así las cosas, la media móvil trimestral del PCE subyacente se mantiene en torno al 0,2% mensual, alineada con los niveles prepandemia, aunque la trayectoria a medio plazo apunta a cierta reactivación de las presiones inflacionistas.

La Reserva federal de Estados Unidos (FED), mantuvo la tasas de interés en el rango 4,25% – 4,50% en línea con las expectativas del mercado.  En las actas de la reunión de mayo revelaron un tono muy prudente por parte del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), cuyos miembros coincidieron en que, debido al entorno volátil, lo más apropiado es esperar mayor claridad antes de ajustar las tasas de interés.

En resumen, la FED confirma una postura cautelosa en medio de la incertidumbre introducida por la guerra comercial, aunque mencionaron los avances en materia de inflación, subrayaron que aún no existe evidencia suficiente para continuar con el ciclo de recortes, y que requieren mayor claridad a la baja y señales adicionales de enfriamiento del mercado laboral, lo que aumento la expectativa  del mercado de una posible única bajada de tasas en lo que resta de 2025, y advierte que el impacto inflacionista de los aranceles podría ser más persistente de lo previsto. El mercado laboral americano siguió señalando fortaleza con la tasa de desempleo en 4.2% sin cambios frente al mes pasado, y las nóminas superando las expectativas 177 mil vs 138 mil esperada.

En Europa el Banco Central Europeo (BC) no tuvo reunión en mayo, tras haber recortado las tasas en 25 puntos básicos en abril, hasta el 2,25%. A la espera de la decisión de junio, varios miembros del comité  reforzaron el mensaje de que el ciclo de recortes debería continuar, aunque condicionado a los próximos datos.

El mercado, por su parte, descuenta dos bajadas adicionales de 25 punto básicos antes de final de año. La inflación de la Eurozona en abril-25 se situó en el 2,2%, sin cambios con respecto a marzo, mientras que en la Unión Europea (UE) fue del 2,4%, una décima menos que el mes precedente, según los datos revisados y publicados  por Eurostat, la oficina estadística de la Unión Europea. Un año antes, la tasa en abril en los países de la moneda única estaba en el 2,4%, mientras que en la Unión Europea se situaba en el 2,6%. En abril de 2025, la mayor contribución a la tasa de inflación anual de la zona del euro provino de los servicios (para los que la tasa subió 1,8 puntos porcentuales), seguidos de los alimentos, alcohol y tabaco (con un incremento de 0,57 puntos), los bienes industriales no energéticos, que registraron un alza de 0,15 puntos y la energía (con una caída de 0,35 puntos).

Por otro lado, el Banco Central de China (PBOC) redujo su tasa de interés de referencia en 10 puntos básicos para impulsar la demanda interna y contrarrestar los efectos de las medidas arancelarias. La tasa preferencial a un año bajó a 3,0% y la de cinco años a 3,5%. La decisión, resultado de licitaciones entre grandes bancos, busca reactivar el crédito y apoyar el crecimiento económico ante la presión externa y la desaceleración local.

En abril, la inflación del Reino Unido se aceleró más de lo esperado, al pasar de 3,3% a 3,5% anual, su nivel más alto en los últimos 15 meses, impulsada por mayores tarifas aéreas y de servicios públicos, a raíz del alza en los costos de la energía, el agua y el impuesto de circulación. El mercado descuenta solo un recorte de tasas en los próximos doce meses, mientras que el Banco de Inglaterra proyecta que la inflación cerrará 2025 en 3,7% y regresará a su meta de 2% en 2027.

Respecto a los precios de las Acciones, estas se vieron impulsadas gracias a la pausa de 90 días acordada entre EE.UU. y China, así como al acuerdo comercial alcanzado con Reino Unido, lo que aporta algo de visibilidad sobre la política comercial. A esto se sumó que los datos económicos resultaron mejores de lo esperado, lo que hizo que las bolsas mundiales cerraran con subidas, el MSCI ACWI en 5,5% en dólares favorecido principalmente por las bolsas de países desarrollados con 5,7% en dólares, mientras los índices de países emergentes aumentaron en menor medida  en 4% en dólares, presionado por las bolsas latinoamericanas. En desarrollados, el S&P500 subió un 6,2% y el Stoxx600 un 4%.

Divisas

En cuanto a las Divisas, el dólar se mantuvo estable contra la mayoría de divisas, con el euro apreciándose un 0,2% hasta los 1,1347,  mientras que la corona noruega y la libra esterlina se destacaron positivamente con 1,9% y 1,0% respectivamente. Por la parte negativa, el yen japonés se depreció un 0,7% tras cuatro meses consecutivos apreciándose.

En materias primas, el precio del Brent aumento un 1,1% hasta los USD 63,9 por barril,  mientras que el índice de agricultura cayó 3,3%,  afectado por el aumento de la producción y de los inventarios en algunos alimentos, como el Café. Finalmente  el Oro cerró plano en 3.289 / onza.

Renta Fija

Los mercados de renta fija cerraron el mes con subidas en las tasas de interés de los bonos soberanos, con especial énfasis en EEUU debido a la preocupación en torno al déficit público. Las tasas de interés aumentaron 29 puntos básicos (pb) en el tramo de 2 años, y 24 pb en los tramos de 5 y 10 años, hasta niveles del 3,9%, 4,0% y 4,41%, respectivamente.

Por tanto, la pendiente de la curva se aplanó ligeramente hasta los 50 pb. En Europa, las tasas de interés del gobierno alemán aumentaron con menor intensidad. El tipo de interés a 2 años subió 9 pb al 1,8%, el de 5 años aumentó 8 pb al 2,1% y el de 10 años hizo lo propio con una subida de 6 pb al 2,5%. En consecuencia, el diferencial en  la  tasa de 10 años entre EE.UU. y Alemania aumentó significativamente.

Entorno Local

Durante Mayo Colombia enfrentó un desafío en su estrategia de financiamiento externo tras la suspensión por parte del FMI de su acceso a una Línea de Crédito Flexible de US$ 8.100 millones. Las razones incluyen el retraso en las consultas fiscales y la rotación de personal directivo. Con el Marco Fiscal de Mediano Plazo previsto para mediados de junio, la decisión de restablecer o revocar la Línea de Crédito Flexible dependerá de la capacidad de Colombia para mostrar una disciplina fiscal creíble. Una rebaja a la Línea de Precaución y Liquidez, más condicional, podría socavar la confianza del mercado, especialmente debido a que la resistencia política ensombrece los esfuerzos de reforma tributaria del gobierno. Si bien las autoridades insisten en que los niveles de reservas siguen siendo adecuados, la posible pérdida de la Línea de Crédito Flexible pone de relieve la creciente preocupación por la credibilidad fiscal de Colombia.

En el ámbito político, las órdenes de arresto contra los exlíderes del Congreso colombiano, Iván Name y Andrés Calle, en un caso de soborno de alto perfil, representan un duro golpe para la agenda legislativa del presidente Gustavo Petro.

Con ambos acusados de aceptar fondos ilícitos para impulsar propuestas gubernamentales, el escándalo profundiza las preocupaciones sobre la integridad institucional y probablemente frene cualquier impulso a reformas claves  (consulta popular, reforma laboral, salud o  tributaria). El  próximo 13 de junio, el Ministerio de Hacienda de Colombia publicará la actualización del Marco Fiscal de Mediano Plazo, clave para aclarar el panorama fiscal, donde indique las medidas que tomara para reducir el desbalance de las cuentas fiscales y lograr cumplir con la regla fiscal.

Contexto Macroeconómico

• La actividad  económica de Colombia aumentó 2.7% interanual en el primer trimestre de 2025 (1T25) por encima del 2.5% interanual en el 4T24; revisado al alza desde 2.3%, y superior  al pronóstico del Banco de Republica  y el consenso del mercado de Bloomberg de 2.5%. En términos anuales, la actividad fue impulsada por el entretenimiento, la agricultura y el comercio, mientras que la manufactura mostró un crecimiento leve. Si bien el crecimiento fue superior al consenso, sectores clave como la minería y la construcción continuaron en territorio negativo. Secuencialmente, la economía creció 0.8% del 4T24 al 1T25 (+0.9% previamente, revisado desde +0.6%), impulsada principalmente por el consumo de los hogares. Sin embargo, la inversión fija bruta cayó en el margen, mientras que la dinámica de las importaciones se mantuvo sólida. La actividad continúa recuperándose, impulsada por un repunte en la demanda interna. Sin embargo, sectores clave como la minería y la construcción siguen siendo débiles. En BBVA Research proyecta un crecimiento del PIB de alrededor de 2,5% en 2025, con la demanda interna como principal motor. El consumo sigue firme, pero la inversión dependerá´ de la confianza empresarial.
• De acuerdo con el DANE el dato de inflación (IPC) en Abril fue de 0.66%, superior  al estimado por el mercado de 0.50%. El IPC general aumentó un 5,16 % anual, superando el pronóstico del 5,00 % y el 5,09 % de marzo. La inflación subyacente también se aceleró, aumentando un 5,29 % anual y un 0,56 % mensual, ambas por encima de las estimaciones. Los datos se producen tras el sorpresivo recorte de tipos del mes pasado al 9,25 %, una medida que se considera influenciada por la presión política del gobierno. Ante la inestabilidad de la inflación y la persistencia de las preocupaciones fiscales. Según la encuesta mensual de analistas de Banco de Republica, las expectativas de inflación de fin de año para 2025 aumentaron 30 puntos básicos a 4.8% en el mes, acumulando un aumento de 90 puntos básicos (pb) en lo que va del año. El analista más pesimista de la encuesta pronostica una tasa de inflación de fin de año de 5.4%. Mientras tanto, las expectativas de inflación a un año se deterioraron marginalmente, aumentando 5 pb a 3.95%, justo por debajo del límite superior de la banda de tolerancia del objetivo de inflación de 3%. De manera similar, las expectativas de inflación de fin de año para 2026 aumentaron 4 pb a 3.76% (un aumento de 23 pb en lo que va del año). Además, todas las medidas básicas aumentaron ligeramente.
• Con respecto a la política monetaria, los analistas esperan otra pausa en el ciclo en la reunión de junio, con las tasas de interés manteniéndose en 9.25%. Los analistas prevén un recorte de 25 puntos básicos en julio y una tasa de interés de fin de año del 8,25 % (en comparación con el 8,0 % de la encuesta anterior). Mientras que en BBVA  Research se espera reducción de 25 pb en junio y otros 25 pb  julio para cerrar el año en 8%.
• El comunicado laboral el DANE mostró que la tasa nacional de desempleo de Colombia cayó al 8.8% en abril desde el 10,6% observado un año atrás, alcanzando su nivel más bajo desde de 2015. El buen desempeño de la tasa de desempleo desde septiembre del año pasado se explicó en gran medida por la buena dinámica del empleo, que desde finales de 2024 aceleró su ritmo de crecimiento.
• Desde diciembre del año pasado, el impulso del empleo provino principalmente del empleo de tipo no asalariado, que, al igual que el empleo total, se venía acelerando mes a mes, en términos anuales, y que para abril mostró desaceleración. El gran jalonador del empleo en abril fue el sector de administración pública, salud y educación (+ 235 mil empleos). Tres sectores, siguen aportando de forma importante a la generación de empleo: el comercio (132 mil empleos), la industria (+ 112 mil empleos) y el transporte (106 mil empleos).

Renta Fija

La curva de los Títulos de Tesorería (TES) a Tasa Fija, denominados en pesos, presentó valorizaciones en promedio de 7,40 puntos básicos a lo largo de la curva. Donde los títulos con vencimientos a  2026, 2027 y 2028  presentaron disminuciones en sus tasas de negociación de 39,14 y 8 puntos básicos respectivamente. El movimiento de la parte corta de la curva respondió a la sorpresiva  decisión del banco de la Republica de reducir sus tasas en 25 puntos básicos en la reunión de abril (9,50% a 9,25%), pero también al inicio de la política de canjes oficiales entre el mercado y Ministerio de Hacienda.

En mayo se llevó a cabo el primer canje oficial desde 2022, en donde la Nación recoge TES TF con vencimiento a noviembre de 2025 y agosto de 2026 por $2.9 billones (Bn) y, en su lugar, entregó TES TF con vencimiento a 2029. Ante la alta demanda que se observó en la operación, en junio se realizarían dos canjes adicionales, uno en TF y otro en UVR. Por su parte, los movimientos evidenciados en la parte media y larga de la curva también se habrían relacionado con los cambios de la estrategia de financiamiento de la Nación en mayo, reduciendo la duración de las emisiones, dejando de colocar deuda de largo plazo y concentrándose en el mediano plazo.  En efecto, mientras los títulos con vencimiento entre 2029 y 2040 exhibieron aumentos en tasa entre +3 pb y +23 pb, los de corte entre 2042 y 2050 registraron descensos de  menos 5 pb.

En los cambios de la estrategia se resalta el incremento de los montos iniciales a subastar. En los TCOs, el monto inicial pasó de $ 350 mil millones (MM) a $ 600 MM, en los TES UVR de $ 400 MM a $ 500 MM y de los TES TF de $ 750 MM a $ 1 Bn. En la subasta de TCOs, el cambio en  el monto inicial lleva a que la emisión del papel pase de estar entre $1.4 Bn y  $ 2.1 Bn en un mes, a un rango entre $ 2.4 Bn y $ 3.6 Bn. En el caso de los TES largo plazo, se pasaría de una emisión mensual promedio de $ 5 Bn a algo más cercano entre $ 8 Bn y $ 10 Bn. Así, solo la mayor oferta de títulos habría impactado el desempeño de los mismos.

Deuda privada local

Por otro lado, se presentó valorizaciones promedio  de 21 puntos básicos en la curva de los Bonos indexados a UVR, donde los TES UVR 2033, 2035,2027 y 2049 fueron los más favorecidos, al disminuir sus tasas de negociación en 17, 22,19  y 15 puntos básicos, respectivamente.

En cuanto a la deuda corporativa local, el volumen de negociación mensual se ubicó en $ 19.5 billones (bn). En términos mensuales, el volumen de negociación disminuyó en 15%, y en términos anuales aumentó en 10,3%. Las captaciones primarias alcanzaron $ 8,2 billones, creciendo en un 114,4% frente a abril de 2024 con $1.8 bn. Las captaciones  primarias se concentraron en los plazos de 270 días hasta 1 año y de 365 días a 540 días, con un volumen de $1.88 y 1.9 bn. Los emisores que más se negociaron  fueron Bancolombia y BBVA Colombia con $ 1.8 bn y $1.6 bn.

En cuanto a la curva de títulos de deuda privada en tasa fija de corto plazo se desvalorizaron 17.33 pb, la curva de medio plazo 4.75 pb en promedio respectivamente, por el contrario los títulos de la parte larga se valorizan en 3 pb en promedio. Para los títulos indexados al IPC la curva se desvaloriza en el corto plazo 23 pb, la parte media en 26 pb y la parte larga en 7 pb en promedio respectivamente.

Renta Variable

En el mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP experimentó una desvalorización del 1.69% en moneda local. Este mes se negociaron en promedio $ 109 mil millones, cifra inferior en 31.1% frente al mes pasado de $ 158 mil millones. Los principales compradores netos fueron los Fondo de Inversión Colectiva (Fics), realizando compras netas $ 86 mil millones, seguido por el Sector real con $ 68 mil millones. En el sector real las compras se concentraron en Cemargos, PEI y Promigas. Los principales vendedores fueron los extranjeros con $ 211 mil millones y las  Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs) con $ 70 mil millones. Los extranjeros concentraron sus ventas en Grupo Cibest. Cemargos y Grupo Cibest.

Divisas

Finalmente, el precio del dólar en Colombia tuvo una apreciación de 1,7% frente al dólar cerrando el mes en $4.157, convirtiéndola en la más fuerte entre las latinoamericanas, esto ocurre en medio de las tensiones comerciales por los aranceles impuestos por el gobierno estadunidense, que fueron bloqueadas el pasado 28 de mayo por el tribunal de comercio internacional y reactivados por el tribunal de apelaciones de EEUU.

Estrategia

Considerando las condiciones actuales de mercado, se plantea continuar las siguientes estrategias así:

• Para los fondos de inversión colectiva (FICs) se define mantener adecuados niveles de liquidez, ante las crecientes volatilidades que se han venido generando en los mercados a causa de las tarifas arancelarias impuestas por el gobierno de EEUU y la creciente incertidumbre local por el aumento del déficit fiscal. De igual forma preferir la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública.
• Para los portafolios de corto y mediano plazo se dará prioridad a inversión en títulos de tasa fija y en títulos indexados a IPC  de corto y mediano plazo. En cuanto a los fondos de largo plazo se mantendrá una duración moderada para mitigar los riesgos de reinversión.
• La estrategia global favorece inversiones en activos de renta fija manteniendo la sobre-ponderación en términos de duración, estados unidos, Europa y Emergentes.
• En cuanto a la renta variable, se opta por mantener un posicionamiento neutral tanto renta variable global desarrollada como emergentes, con un posicionamiento favorable al Euro frente al dólar.
  
  

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