Comentario Mensual Diciembre 2025

El 2025 culmina como un año marcado por la normalización de la política monetaria en diversas economías a nivel global. En Estados Unidos, la Reserva Federal retomó su ciclo de recortes en el último trimestre del año, efectuando un tercer recorte en diciembre, además de finalizar el proceso de reducción de su balance.

Entorno Global

Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) en Europa redujo su tasa de interés en cuatro ocasiones, llevándola a niveles del 2%. El Banco de Inglaterra actuó en la misma dirección; y el Banco Nacional Suizo, de manera inesperada, redujo las tasas de interés a cero ante presiones deflacionistas. Contrariamente, se destaca Japón, que subió sus tasas de interés hasta el 0,75%, su nivel más alto en dos décadas.  En resumen, el ciclo de contracción económica concluyó en 2025, abriendo paso a un nuevo periodo de crecimiento.

En los mercados de renta variable, los resultados fueron heterogéneos. Las principales bolsas globales fueron superadas por mercados de menor tamaño, como los de Corea del Sur, Grecia o España, que presentaron resultados sorprendentes. China mostró señales significativas de recuperación, impulsada por los avances tecnológicos. En este contexto, es crucial destacar el desempeño del oro, que superó a todos los índices bursátiles con un crecimiento superior al 75%.

Contexto Macroeconómico

La economía estadounidense finalizó diciembre en una fase de transición crítica, definida por el intento de la Reserva Federal (FED) de lograr un «aterrizaje suave» en medio de señales de enfriamiento mixtas. Según las minutas del FOMC, el Comité decidió reducir la tasa de fondos federales a un rango de 3.5%-3.75%, motivado por el aumento de los riesgos a la baja para el empleo, con una tasa de desocupación que alcanzó el 4.4%. Sin embargo, este alivio monetario se vio mitigado por la persistencia de la inflación PCE en 2.8%, parcialmente impulsada por el impacto de los aranceles en los precios de los bienes, lo que generó una decisión dividida (tres miembros votaron en contra de la decisión final).

La política de «flexibilización cautelosa» de la FED incrementó la volatilidad en los rendimientos de los bonos del Tesoro, a medida que algunos inversores se posicionaban ante la posibilidad de que la FED pause los recortes en 2026 debido a presiones inflacionarias estructurales. Adicionalmente, la FED tuvo que intervenir técnicamente en el mercado de liquidez, iniciando compras de gestión de reservas (RMP) y eliminando límites en las operaciones de repo. Esta medida macroprudencial se consideró necesaria para evitar que la escasez de reservas bancarias elevara las tasas de corto plazo por encima del rango objetivo.

En el continente europeo, el panorama macroeconómico de diciembre se caracterizó por una divergencia entre la estabilidad de los precios y la atonía del crecimiento real. Aunque la inflación general se mantuvo cerca de los objetivos de los bancos centrales debido a la caída de los precios globales de la energía, la actividad económica en las principales potencias, como Alemania, evidenció un crecimiento «falto de lustre» o incluso contracciones puntuales en sectores manufactureros clave. Informes de Reuters señalaron que esta debilidad industrial se ha visto exacerbada por la competencia de los mercados asiáticos y el alto costo de la transición energética, manteniendo la inversión fija en niveles deprimidos en comparación con el ciclo expansivo estadounidense.

La política fiscal en la Eurozona también fue objeto de escrutinio, ya que la necesidad de consolidación presupuestaria en varios estados miembros limitó el espacio para estímulos contracíclicos. A pesar de que los mercados bursátiles locales, como el IBEX 35, alcanzaron máximos históricos impulsados por el sector bancario, la macroeconomía subyacente continúa enfrentando una baja productividad. El fortalecimiento del Euro frente a un dólar debilitado hacia finales de mes añadió una capa adicional de presión sobre las exportaciones europeas, inyectando incertidumbre en las perspectivas de recuperación para el inicio de 2026.

Asia cerró el año bajo una dinámica de reconfiguración estructural. China lideró los esfuerzos para contrarrestar las presiones deflacionarias mediante estímulos fiscales y una agresiva reorientación de sus exportaciones hacia mercados no estadounidenses, buscando mitigar el impacto arancelario. Reuters reportó que, si bien estos paquetes de estímulo inyectaron liquidez temporal en los mercados de Hong Kong y Shanghái, la confianza del consumidor interno se mantiene frágil debido a la crisis persistente en el sector inmobiliario y el envejecimiento demográfico.

En contraste, economías como la de Japón mostraron una tendencia única de normalización monetaria: el Banco de Japón consideró alzas de tasas en un momento en que otras economías globales las reducen. Esta postura fue impulsada por un sólido crecimiento del empleo y la necesidad de estabilizar el Yen. Por otro lado, mercados emergentes como India y Vietnam continuaron consolidándose como los principales beneficiarios de la fragmentación de las cadenas de suministro globales. No obstante, persisten riesgos macroeconómicos debido a la volatilidad de los precios de las materias primas y la posible salida de flujos de capital si las tasas en EE. UU. se mantienen restrictivas por un periodo más prolongado de lo previsto.

Mercados

Renta Variable

En diciembre, los mercados en EE.UU. recuperaron las correcciones presentadas en noviembre, impulsados por las interrogantes relacionadas con la industria de la inteligencia artificial. Tras conocer los resultados corporativos, el mercado continuó registrando nuevos máximos en índices como el S&P, que cerró en 6,845.50 puntos. Empresas como Nvidia superaron los USD 5 billones en capitalización.

Renta Fija

Por otra parte, los Tesoros americanos a 10 años cerraron el mes de diciembre en 4.16%, tras la reducción de la tasa de la FED a 3.50%-3.75% y la publicación de minutas que reflejan preocupación por los altos niveles de incertidumbre y la evolución de la IA (particularmente por la volatilidad que ha generado en los mercados, el gasto de las empresas en este rubro y su posible impacto en el empleo). La FED reiteró su compromiso de retornar al objetivo de inflación del 2% y de apoyo al empleo. Con esta información, el mercado cierra 2026 con un DOT plot que proyecta solo 1 recorte en 2026, sugiriendo que es posible haber alcanzado una tasa neutral.

Los mercados en China y Hong Kong experimentaron una volatilidad significativa, cerrando el mes con un optimismo cauteloso gracias a los agresivos paquetes de estímulo fiscal implementados por el gobierno para reactivar el consumo interno y estabilizar el sector inmobiliario. A pesar de los repuntes temporales, la desconfianza estructural de los inversores extranjeros respecto a la seguridad regulatoria limitó las ganancias a largo plazo en estos índices. Adicionalmente, las empresas chinas se vieron forzadas a reorientar sus exportaciones hacia mercados no estadounidenses para evadir las presiones arancelarias, lo que mantuvo una demanda externa robusta para productos de alta tecnología y se reflejó en sectores específicos del índice.

El índice Nikkei mostró una trayectoria marcada por la incertidumbre ante el cambio en la política monetaria nacional. Mientras las principales economías occidentales flexibilizaban sus tasas, el Banco de Japón consideró alzas para normalizar su política, impulsado por ganancias de empleo más fuertes de lo esperado. Esta divergencia monetaria provocó fluctuaciones en el índice mientras el mercado asimilaba el impacto de un Yen potencialmente más fuerte en las grandes corporaciones exportadoras.

Índices como el Nifty 50 de India y los mercados de Vietnam continuaron atrayendo flujos de capital significativos, consolidándose como los principales beneficiarios de la reconfiguración de las cadenas de suministro globales bajo la estrategia «China plus one». Sin embargo, estos mercados enfrentaron vientos en contra hacia finales de diciembre debido a la rotación de carteras hacia activos refugio, como el oro, ante el aumento de la incertidumbre geopolítica global.

Entorno Local

Diciembre de 2025 fue un mes atípico en comparación con años anteriores, destacándose por su alta volatilidad. Factores clave como la operación de manejo de deuda del gobierno, liderada por la Dirección de Crédito Público, la no aprobación de la Ley de Financiamiento por parte del Congreso, el aumento del salario mínimo, la rebaja en la calificación soberana del País y la continuidad en la estabilidad de las tasas de interés por parte del Banco de la República, generaron una fuerte distorsión en los precios de los activos. Esto se tradujo en niveles máximos para el peso colombiano y un mercado de deuda presionado al alza.

El mercado accionario colombiano tendió a la consolidación, alineándose con el comportamiento de otros mercados emergentes. Si bien se benefició de la debilidad global del dólar hacia finales de mes, también enfrentó una rotación de carteras hacia activos refugio. Sectores tradicionales como el financiero y el energético lideraron el volumen de negociación, manteniendo la resiliencia en un entorno donde el precio del petróleo Brent operó en mínimos de cuatro años.

En resumen, se observa un mercado de renta fija cada vez más influenciado por los movimientos de un agente muy activo en 2025, como lo fue el gobierno. Adicionalmente, dada la coyuntura política, se percibe una alta sensibilidad por parte de los inversionistas, donde las expectativas cambian rápidamente, generando un impacto directo en los precios de los activos.

Contexto Macroeconómico

En diciembre de 2025 se presentaron dos noticias de gran impacto para el mercado. Por un lado, se conoció que el IPC de noviembre se ubicó en 0,07%, dejando la inflación de 12 meses en 5,30%, en línea con las expectativas del mercado, y arrojando un IPC corregido para 2025 de 4,82%. Por otro lado, el Banco de la República decidió mantener su tasa de intervención en 9,25%, a pesar de que el mercado esperaba un movimiento al alza.

La inflación ha sido el foco de atención de los inversionistas durante los últimos meses. Las cifras que han superado las expectativas han suscitado inquietudes sobre el posible impacto en la política monetaria. La variación mensual publicada en diciembre fue de 0.07%, en línea con lo esperado, dejando una inflación de 12 meses en 5.30%, por encima del rango meta del banco central.

En la reunión de diciembre, la junta directiva del Banco de la República mantuvo inalterada su tasa de intervención en 9.25%. La decisión no fue unánime; dos de los directores expresaron su deseo de realizar un incremento en la tasa dado el cambio que se estaba presentando en el mercado. Esta decisión sorprendió a una parte del mercado que esperaba un aumento de la tasa para este mes.

Renta Fija

Para diciembre, el mercado de tasas continuó con su tendencia alcista. El gobierno nacional prosiguió con las subastas del esquema de creadores de mercado y las subastas de Tesoros de Corto Plazo (TCOs), donde la tasa de corte fue del 10.50%. Este nivel se ubicó 125 puntos básicos (pbs) por encima de la tasa de intervención del Banco de la República y 81 pbs por encima de los niveles observados en noviembre. La noticia más destacada del mes fue la venta directa que realizó el gobierno por COP 23 billones de pesos a PIMCO, con tasas cercanas al 13%.

Renta Variable

El mercado de acciones local tuvo un desempeño marginal, alcanzando una variación de -0.25% en diciembre, pero cerrando 2025 con un retorno superior al 61%. La noticia destacada del mes fue el anuncio por parte del grupo Cibest sobre la firma de un compromiso de venta de la totalidad de las acciones que poseen sobre Banistmo a un precio de 1.2x valor en libros. Por otra parte, el Banco de Bogotá anunció la aceptación de una oferta para adquirir los activos, pasivos y contratos de la Banca Minorista de Banco Itaú Colombia y su filial en Panamá.

Divisas

En cuanto a la divisa, el precio del peso colombiano se depreció 0.7% en diciembre de 2025, impulsado por la noticia de fin de mes en la que la calificadora Fitch Ratings recortó la calificación soberana del país a “BB”, igualándola a las otras calificadoras. Sin embargo, es importante resaltar que la divisa alcanzó niveles de COP 3,685 igualando el mínimo visto en el 2025, influenciada por las operaciones del Ministerio de Hacienda quien realizó monetizaciones por un valor cercano a USD 3.000 millones en el mes.

Estrategia

Luego del análisis de las perspectivas económicas y los riesgos identificados a nivel local la recomendación se encuentra encaminada a reducir las duraciones en renta fija y aumentar y/o mantener los niveles de liquidez en los fondos de inversión colectiva. Los riesgos inflacionarios evidenciados en la segunda parte del año dan fuertes señales de una pausa prolongada en las tasa de interés, sin embargo, de ver presiones al alza es posible incluso un aumento.

Con respecto a la deuda soberana se ha visto un mayor ritmo de emisiones por parte del gobierno en diferentes vencimientos de la curva. Adicionalmente, la caída de la ley de financiamiento y las operaciones de manejo de deuda han generado una presión adicional generando una subida en las tasas de los bonos, en especial en la parte corta. En este contexto la recomendación es subponderar las inversiones en tasa fija.

Para la renta variable la recomendación es estar sobreponderado en el activo dado que de acuerdo a los modelos muchas de las acciones aún se encuentran con valoraciones atractivas. Lo anterior a pesar de, como se indicó anteriormente, las acciones en el ámbito local tuvieron un excelente desempeño en el 2025.

Finalmente con relación al peso colombiano la recomendación es subponderar la divisas dado el entorno político esperado en un año electoral y los retos fiscales para el 2025. No obstante, es pertinente mencionar que de acuerdo a las operaciones de manejo de deuda o cambios en regulaciones es posible ver valorizaciones adicionales a las vistas en el mes de diciembre.

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