Comentario Mensual Octubre 2026

Septiembre de 2026 estuvo marcado por renovadas presiones inflacionarias asociadas al conflicto en Oriente Medio y por una postura más restrictiva de los principales bancos centrales.

Entorno Global

El encarecimiento de la energía, con el Brent en USD 103,6 por barril (+15,7%) y el gas europeo al alza en 3,6%, mantuvo la atención sobre los riesgos para los precios. En paralelo, el rendimiento del Tesoro estadounidense a diez años cerró en 5,3%, tras aumentar 54 puntos básicos, mientras que las bolsas mundiales retrocedieron 1,3%. Aunque la actividad económica mostró resiliencia, las mayores tasas de interés y la fortaleza del dólar limitaron el apetito por activos de riesgo.

Contexto Macroeconómico

En Estados Unidos, la información de actividad siguió mostrando una economía resistente. La estimación final del PIB del segundo trimestre de 2026 se revisó al alza, de 1,5% a 2,2%, respaldada por una demanda interna que creció 2,8%. El mercado laboral mantuvo un comportamiento favorable en agosto, con desempleo estable en 4,1% y una creación de empleo superior a la esperada. A su vez, el PMI compuesto alcanzó 58,4 puntos, su máximo de cinco años, impulsado especialmente por las manufacturas. Estos datos sostuvieron la expectativa de crecimiento, aunque también dieron margen a una política monetaria más exigente.

La inflación siguió siendo determinante para la política monetaria. En Estados Unidos, el IPC de agosto se mantuvo en 3,4% anual y la inflación subyacente cedió a 2,4%. Por su parte, la Reserva Federal elevó en septiembre su rango de tasas en 25 puntos básicos, hasta 3,75%-4,00%, y mantuvo un mensaje orientado a asegurar el retorno de la inflación al 2%. La mayoría de los integrantes del comité anticipó incrementos adicionales durante 2026. El contraste entre una economía dinámica y unos precios todavía por encima del objetivo reforzó la perspectiva de condiciones financieras restrictivas durante más tiempo.

En la eurozona, los datos de actividad mejoraron aunque se mantienen las inquietudes sobre los precios. El PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta 0,6% trimestral, apoyado por la demanda externa y el consumo privado. El PMI compuesto avanzó a 53,1 puntos, aunque en precios reflejaron mayores presiones. La inflación general de agosto subió a 3,3% anual, mientras la subyacente bajó a 2,4%. En este escenario, el Banco Central Europeo incrementó en 25 puntos básicos su tasa de depósito, hasta 2,5%, y advirtió que la convergencia al objetivo de inflación podría tomar más tiempo.

Asia presentó resultados heterogéneos. En China, la producción industrial superó las expectativas, pero las ventas minoristas, la inversión y el mercado inmobiliario continuaron reflejando debilidad de la demanda interna. En Japón, el banco central elevó su tasa de referencia en 25 puntos básicos, hasta 1,25%, en línea con la mayor cautela monetaria global.

Mercados Internacionales

Renta Variable

Las bolsas internacionales cerraron septiembre en terreno negativo ante el incremento de los rendimientos soberanos. El MSCI ACWI cedió 1,26% en dólares, mientras el S&P 500 retrocedió 0,45%, con el sector tecnológico suavizando la caída estadounidense. En Europa, el Stoxx 600 bajó 2,46%, afectado por tasas y costos energéticos más altos. Alemania (-4,0%) y Francia (-4,4%) registraron descensos pronunciados, Mientras que se registraron avances mayores al 2% en Grecia y Portugal. Estos resultados reflejaron un mercado más selectivo entre países y sectores.

Los mercados emergentes retrocedieron 0,84% en dólares, menos que el conjunto de las bolsas mundiales. En Asia, el CSI 300 de China y la bolsa de India cayeron 5,8%, mientras Taiwán avanzó 3,9%. Latinoamérica perdió 0,44% en dólares, con resultados desiguales entre países. Las expectativas de beneficios empresariales ofrecieron cierto respaldo, aunque fueron contrarrestadas en parte por condiciones financieras globales menos favorables.

Renta Fija

La renta fija internacional enfrentó un ajuste relevante durante septiembre. En Estados Unidos, el rendimiento del Tesoro a dos años subió 55 puntos básicos, hasta 4,89%, y el de diez años aumentó 54 puntos básicos, hasta 5,28%, en respuesta a la decisión de la Reserva Federal y a expectativas de tasas más altas. El incremento en la referencia a diez años estuvo explicado principalmente por tasas reales, que alcanzaron 2,9%. En Alemania, los bonos a dos y diez años cerraron en 3,2% y 3,6%, respectivamente, tras aumentos de 27 y 26 puntos básicos. Así, el diferencial a diez años entre Estados Unidos y Alemania se amplió a 170 puntos básicos.

En respuesta el crédito corporativo global se ajustó. En Estados Unidos, el margen de los bonos con grado de inversión se amplió 6pb, hasta 77, mientras el de alto rendimiento aumentó 49 pb hasta 312. En Europa, los diferenciales de grado de inversión llegaron a 88 pb (+12), y los de alto rendimiento a 300 (+41). Los movimientos reflejaron una mayor remuneración exigida por el riesgo, haciendo relevantes la selección de emisores, la calidad crediticia y el control de la duración.

Materias primas

Las materias primas estuvieron condicionadas por las tensiones geopolíticas, las mayores tasas reales y el fortalecimiento del dólar. El petróleo Brent avanzó 15.7% y cerró septiembre en USD 103,6 por barril, mientras el gas europeo subió 3,6%, en un contexto de inventarios reducidos y persistente incertidumbre sobre el suministro. En contraste, el oro perdió 6,31% y terminó alrededor de USD 4.157 por onza, afectado por el aumento de los rendimientos reales y la menor demanda relativa. El dólar se fortaleció cerca de 2% frente a una cesta de divisas desarrolladas; el euro se depreció 2,5%, mientras que el yen registró una apreciación de 1,53%.

Entorno Local

En septiembre, los activos colombianos enfrentaron un entorno más exigente, marcado por el repunte de las tasas de los bonos de Estados Unidos, la fortaleza del dólar y un panorama local desde lo fiscal desafiante. La tasa de cambio subió y las curvas de TES registraron desvalorizaciones, mientras la renta variable local mantuvo un comportamiento positivo. Las necesidades de financiación de la Nación y las conversaciones entre Hacienda y el FMI concentraron la atención del mercado. La liquidez y la credibilidad de las medidas fiscales continuaron siendo determinantes para el desempeño de los activos.

El balance macroeconómico nacional combinó presiones de inflación con un entorno fiscal retador. El dato del IPC de agosto, publicado durante septiembre, mostró una aceleración a 6,24% anual, desde 6,03%, y contribuyó a que el Banco de la República elevara su tasa de política en 25 puntos básicos, hasta 12,25%, el 30 de septiembre. A la vez, las necesidades de endeudamiento y el debate presupuestal aumentaron la sensibilidad de los TES a los movimientos de las tasas externas. Para los inversionistas, la combinación de rendimientos elevados y mayor volatilidad refuerza la importancia de una adecuada gestión de duración, liquidez y diversificación.

Contexto Macroeconómico

La inflación de agosto, conocida en septiembre, fue de 0,39% mensual y llevó la variación anual a 6,24%, por encima del 6,03% previo. Los servicios y los alimentos contribuyeron al repunte, mientras la inflación básica se situó en 6,1% anual. En este contexto, el Banco de la República incrementó su tasa en 25 puntos básicos, hasta 12,25% al cierre de septiembre.

En materia fiscal, se conoció el Presupuesto General de la Nación para 2027 el cual contempla un gasto cercano a COP 635 billones, equivalente a 31,6% del PIB. Para 2026, el Gobierno proyectó un déficit de 7,2% del PIB y consideró un recorte de gasto de COP 21,9 billones. advirtiendo que, sin medidas de ajuste, el déficit de 2027 podría alcanzar 9,4% del PIB. Estas cifras incrementaron la atención sobre la sostenibilidad fiscal, la disponibilidad de recursos y el costo de refinanciación de la deuda pública. La financiación pública fue uno de los principales factores de riesgo para el mercado. Hacienda enfrentó un calendario exigente de colocaciones de TES y un contexto global de tasas al alza, que dificultó completar el programa anual. Hacia el final de septiembre, el Gobierno y el Fondo Monetario Internacional comunicaron un acercamiento para explorar alternativas de respaldo frente a los desafíos fiscales, sin que ello significara la aprobación de un programa. La claridad sobre las medidas presupuestales, el ritmo de emisión y la gestión de caja seguirá siendo relevante para la confianza de los inversionistas.

Deuda pública

Los TES colombianos se desvalorizaron en septiembre, en línea con el aumento de las tasas de los Tesoros estadounidenses y las preocupaciones fiscales locales. Los movimientos resultaron en un empinamiento de las curvas y mostraron mayor presión sobre referencias de mayor  duración. Los inversionistas evaluaron simultáneamente el sesgo restrictivo de los bancos centrales y las necesidades de financiación del Gobierno nacional.

En promedio, la curva de TES a tasa fija registró un aumento mensual de 30 puntos básicos en sus rendimientos con la mayor desvalorización en el nodo de 15 años (-53pb), así mismo, los TES denominados en UVR aumentaron 18 puntos básicos con pivote entre las referencias de 3 y 5 años, la referencia más corta (2027) se valorizó 123pb por expectativas de canjes por parte del ministerio de hacienda, mientras que las referencias con vencimiento mayor a 10 años se desvalorizaron 43pbs en promedio.

La colocación de TES enfrentó obstáculos en septiembre: Hacienda emitió alrededor de COP 2,7 billones mediante subastas, uno de los menores montos mensuales en casi dos años. Frente a la meta de COP 110,25 billones para 2026, restarían cerca de COP 26,5 billones por colocar. Para completar la financiación, el Gobierno evalúa operaciones con entidades públicas, emisión de bonos externos y alternativas derivadas del acercamiento con el FMI. El ritmo de las subastas y la capacidad de absorción del mercado continuaron siendo focos centrales de seguimiento.

Renta Variable

En septiembre, la renta variable colombiana superó a los mercados globales. El MSCI COLCAP avanzó 5,12%, hasta 2.549,16 puntos, acumulando ganancias de 23,3% en el año. Entre las mayores alzas figuraron ETB (+37,4%), la preferencial de Grupo Sura (+20,6%) y Mineros (+19,0%). En contraste, Corficolombiana (-4,4%) y Banco de Bogotá (-3,4%) retrocedieron. El interés por activos locales y las noticias corporativas impulsaron el índice, aunque persiste la sensibilidad a las tasas y a los riesgos macroeconómicos.

Divisas

El peso colombiano perdió terreno frente al dólar en septiembre, en medio del fortalecimiento de la moneda estadounidense y una mayor cautela global frente al riesgo. La TRM del 29 de septiembre fue de COP 3.349,63 por dólar, frente a COP 3.144,28 del 28 de agosto. Movimiento que reflejó la sensibilidad del mercado cambiario colombiano tanto a las tasas internacionales como a factores fiscales internos.

En el frente local incidieron las operaciones cambiarias de las autoridades y la liquidez fiscal. El Banco de la República compró USD 293 millones para reservas internacionales mediante opciones, mientras que Hacienda vendió aproximadamente USD 491 millones para atender necesidades de caja. Al cierre de septiembre, el acercamiento entre Hacienda y el FMI abrió la posibilidad de financiación externa que de concretarse podría traducirse en nuevas monetizaciones por parte del Ministerio.

Estrategia

En atención a este contexto, para el mes de octubre se plantea una estrategia de gestión flexible,  con especial atención  a la inflación, la liquidez y el riesgo proveniente de la incertidumbre fiscal local. La visión favorece la renta fija local con duración moderada, renta fija internacional, neutralidad en acciones locales, y un menor apetito por crédito y acciones internacionales.

Renta Fija Local: Gobierno

En la deuda pública local, las variaciones en las tasas de interés y el comportamiento de las cuentas fiscales hacen especialmente relevante una administración cuidadosa del riesgo de mercado. Seguimos de cerca las condiciones de la curva de rendimientos y las señales de inflación y política monetaria para evaluar oportunidades con una visión de mediano plazo. La prioridad es combinar el potencial de generación de ingresos con una liquidez apropiada y una sensibilidad a las tasas acorde con los objetivos de cada portafolio.

Crédito Local

En crédito local, el análisis se concentra en la calidad de los emisores, las condiciones de liquidez y la remuneración ofrecida por los títulos frente a sus riesgos. Para menores plazos se mantiene preferencia por instrumentos indexados, mientras que para duraciones mayores, se mantiene interés por activos de crédito en tasa fija. La gestión busca equilibrar el carry esperado de los activos con los riesgos de liquidez y valoración.

Renta Fija Internacional

En renta fija internacional en dólares, se favorece la exposición en mercados desarrollados, incluidos Estados Unidos y Europa, y una preferencia especialmente marcada por la deuda emergente. Esta orientación busca combinar oportunidades de intereses con calidad crediticia, diversificación y un manejo prudente de la volatilidad asociada a las tasas globales.

Renta variable

En renta variable internacional, mantenemos una exposición menos constructiva en mercados desarrollados y emergentes, incluidos Estados Unidos y Europa. La postura refleja menor convicción en activos de riesgo a corto plazo, cuando la renta fija global se muestra como una alternativa competitiva. La estrategia contempla flexibilidad y diversificación entre regiones, evitando concentraciones elevadas que puedan amplificar la volatilidad.

En renta variable local, optamos por una posición de neutralidad, si bien, las valorizaciones de septiembre reflejaron un interés continuo por los activos locales. Nuestra visión apoyada en modelos macroeconómicos y flujos, nos lleva a mantener cautela respecto a las valoraciones comparadas con otras bolsas regionales. Buscando identificar oportunidades mediante un seguimiento permanente de las condiciones macroeconómicas y de mercado, siempre dentro de los objetivos y límites de riesgo establecidos para cada fondo.

«El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.40.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen».